ماذا تخبرنا الأسواق عن سقف الديون

ماذا تخبرنا الأسواق عن سقف الديون

لأسابيع ، حذرت عناوين الصحف من احتمال تخلف الولايات المتحدة عن سداد ديون. أصبحت المفاوضات مثيرة للجدل ، مع موعد نهائي يمكن أن يأتي في وقت مبكر من 1 يونيو.

نظرًا لأن السندات الحكومية هي العمود الفقري للنظام المالي العالمي – الأصل “الخالي من المخاطر” الذي يقوم عليه كل شيء آخر – فإن عواقب التخلف عن السداد في الولايات المتحدة ستكون وخيمة ، وربما كارثية حقًا.

ولكن ما مدى احتمالية حدوث أي من هذا بالفعل؟

يقول كل من الرئيس بايدن ورئيس مجلس النواب كيفين مكارثي إنهما يدركان أن التخلف عن السداد سيكون كارثة ، لكن المفاوضات توقفت يوم الجمعة وإلى أن يتم تمرير تشريع لرفع سقف الديون ، فإن النتيجة غير مؤكدة. والأسواق تزن الآفاق بعناية.

باختصار ، فإنهم يتوقعون أن التخلف عن السداد هو الأرجح عادة يحدث ، لكنهم ما زالوا يقترحون أن الكارثة لا تزال ممكنة للغاية ، مع تعديل الاحتمالات بسرعة مع تغير الأخبار. إذا لم يتم التوصل إلى حل نهائي قريبًا ، فقد يختفي الهدوء النسبي الذي ساد الأسواق بسرعة.

لقد لاحظت الأسبوع الماضي أن تكلفة التأمين ضد التخلف عن السداد في الولايات المتحدة قد ارتفعت. بينما يلوح في الأفق مأزق بشأن سقف الديون ، ترى الولايات المتحدة نفسها في ذلك 30 تريليون دولار سوق مقايضة الائتمان كمدين أكثر خطورة من دول مثل بلغاريا وكرواتيا واليونان والمكسيك والفلبين. بالمقارنة مع ألمانيا ، فإن تكلفة التأمين على الديون الأمريكية أعلى بحوالي 50 مرة.

لكن كما أشار العديد من القراء ، لم أقل ما تخبرنا به الأرقام عن مدى خطورة السندات الأمريكية. هذه ليست مسألة تافهة. لذا ها هي نظرة فاحصة.

بينما يتحدث السياسيون في واشنطن عن احتمال قيام الحكومة بخرق سقف الديون ، تستعد وول ستريت والوكالات الحكومية الأمريكية لمجموعة واسعة من الحالات الطارئة المقلقة.

حتى سرد الآثار المحتملة للتخلف عن السداد أمر مزعج. يمكن أن تتراوح هذه من حدث قابل للاحتواء ، يتألف من مدفوعات فائتة لسندات خزانة معينة تؤثر على عدد صغير نسبيًا من الدائنين ، إلى شيء أكثر كارثية: تعليق جميع شيكات الضمان الاجتماعي ومدفوعات الديون من قبل حكومة الولايات المتحدة ، يليه الانهيار المفاجئ للأسواق العالمية والركود.

مثل وزير الخزانة السابق جاكوب لو هو قال في الشهر الماضي في اجتماع لمجلس العلاقات الخارجية ، “أعتقد أنه من الآمن جدًا أن نقول إننا إذا تخلفنا عن السداد ، فإن ذلك يجعل احتمال حدوث ركود شبه مؤكد”.

تكشف أسعار سندات الخزانة قصيرة الأجل أن المتداولين يعتقدون أن هناك احتمالًا معقولًا بأن وزارة الخزانة الأمريكية ستفقد الفائدة أو السداد الأساسي للأوراق المالية المستحقة في أوائل يونيو. في ذلك الوقت ، قالت وزيرة الخزانة جانيت إل يلين إن الولايات المتحدة من المحتمل أن تستنفد جميع “إجراءات الطوارئ” التي أبقت الاقتراض الحكومي دون سقف الديون.

القلق بشأن ما يمكن أن يحدث في الأيام الأولى من شهر يونيو هو السبب الرئيسي للشذوذ في عوائد سندات الخزانة. وتجنب مديرو صناديق الاستثمار في سوق المال القلق بشأن التخلف عن السداد المحتمل استحقاق أذون الخزانة وقتها ، مما أدى إلى انخفاض الأسعار ورفع العوائد إلى مستوى 0.6 نقطة مئوية أعلى من أذون الخزانة المستحقة في يوليو. الافتراض هو أنه بحلول آب (أغسطس) وسبتمبر (أيلول) ، ستعود درجة ما من الحياة الطبيعية إلى طبيعتها ، مع عودة عوامل مثل التضخم وسياسة سعر الفائدة للاحتياطي الفيدرالي إلى هيمنتها المعتادة. عائدات الفواتير المستحقة في وقت لاحق في الصيف وأوائل الخريف أعلى من تلك في يوليو. هذا النمط من الحديد غير عادي.

هذا يعني شيئين. أولاً ، تصدق الأسواق ذلك يكون خطر حقيقي من التخلف عن السداد في أوائل يونيو. ثانيًا ، إمكانية أ طويلة الأمد يعتبر فشل الولايات المتحدة في دفع فواتيرها منخفضًا للغاية.

هذا لأن المشكلة في الأساس سياسية وليست مالية.

ستزود الأسواق حكومة الولايات المتحدة بكل الأموال التي تحتاجها ، فقط إذا سمح الكونجرس باقتراضها. سوق السندات الحكومية هو الأعمق والأكثر سيولة في العالم. الطلب على السندات الحكومية قوي ومن المرجح أن يستمر طالما لم يتضرر ائتمان الولايات المتحدة.

لكن التخلف عن سداد ديون الولايات المتحدة يمكن أن يغير كل ذلك ، ويمكن أن يؤدي خفض آخر للديون الأمريكية ، كما كان الحال في عام 2011 عندما اقتربت الولايات المتحدة من التخلف عن السداد ، إلى زيادة تكاليف الاقتراض الأمريكية.

في قلب الخلاف توجد حقيقة أساسية: الدولة تنفق أموالاً أكثر بكثير مما تجلبه ، في شكل ضرائب وإيرادات أخرى. من أجل سداد ديونها ، يجب على الحكومة الاقتراض بانتظام عن طريق إصدار كميات كبيرة من الأوراق المالية الحكومية. هذا يعني مستوى متزايد من الديون.

هذه مشكلة لكثير من الناس ، بما في ذلك الرئيس السابق دونالد جيه ترامب ، الذي عانى من عجز هائل خلال فترة رئاسته ، لكنه الآن يدعو إلى إجراء تخفيضات هائلة في الإنفاق.

يجب على الجمهوريين الآن الإصرار على خفض الإنفاق بمليارات الدولارات ، السيد ترامب هو قال الأسبوع الماضي خلال لقاء مباشر استضافته شبكة سي إن إن. وقال إنه إذا لم يوافق البيت الأبيض ، “فسيتعين عليك أن تحذف”.

وقال بايدن إنه يجب التعامل مع القضايا المالية طويلة الأجل بشكل منفصل عن سقف الديون ، وهو مجرد إجراء شكلي. يصر الرئيس مكارثي على أن الصفقة النهائية يجب أن تتضمن تخفيضات طويلة الأجل في الإنفاق.

يقول معظم الاقتصاديين أنه عندما يتم استخدام الأموال المقترضة بشكل منتج والاقتراض بسعر معقول ، لا يجب أن يكون العجز مشكلة. التفاصيل مهمة. لكن سداد ديون الولايات المتحدة بسرعة أمر ضروري إذا أريد للأسواق المالية أن تعمل بشكل صحيح.

في الوقت الحالي ، يتعامل سوق الأسهم وسوق السندات الأوسع مع مفاوضات سقف الديون كحدث باطل. تهيمن القضايا الأخرى: التضخم المستمر ، وارتفاع أسعار الفائدة ، وفشل البنوك ، واحتمال حدوث ركود وشيك ، وتحول مجلس الاحتياطي الفيدرالي ، بعد تشديد الأوضاع المالية لأكثر من عام.

كانت المواجهة المتعلقة بسقف الديون في صيف 2011 مختلفة. ثم انخفض السهم.

حتى الآن ، لم تكن هناك إجراءات مماثلة في سوق الأسهم ، وقد يكون هذا جزئيًا لأن سوق مقايضة الائتمان تعتبر الوضع الحالي أقل خطورة من أزمة 2011.

مقايضات التخلف عن السداد هي شكل من أشكال التأمين. عندما ترتفع أسعار أو “فروق” هذه الأوراق المالية ، فإنها تعكس وجهة نظر السوق بأن السندات الأساسية ، في هذه الحالة ، سندات الخزانة ، أصبحت أكثر خطورة. يمكن استخدام هذه النطاقات لاشتقاق تنبؤات افتراضية دقيقة ،

في أسوأ نقطة لها في عام 2011 ، أشارت أسعار المقايضة ضمنيًا إلى احتمال 6.9 في المائة للتخلف عن سداد ديون الولايات المتحدة ، وفقًا لما ذكرته آندي سباركسالعضو المنتدب ورئيس قسم بحوث إدارة المحافظ في MSCI، شركة خدمات مالية. هذا العام ، جاء أسوأ توقع من سوق المقايضات في 11 مايو تقريبًا ، عندما أدلى السيد ترامب بتصريحاته. ثم بلغ احتمال عدم السداد 4.2 في المائة. قبل أنباء الجمود في المفاوضات يوم الجمعة ، كان يحوم حول 3.6 في المئة.

هذه زيادة كبيرة عن شهر يناير ، عندما كان احتمال التخلف عن السداد قريبًا من الصفر. ولكن في حين أن فروق السواب الآن أعلى بكثير بالنسبة لسندات الخزانة مما كانت عليه في عام 2011 ، فإن المشاركين الأذكياء في السوق يعرفون أن حساب احتمالات التخلف عن السداد الضمنية يعد أيضًا عاملًا مهمًا آخر: سعر السندات الأساسية.

غالبًا ما يُساء فهم هذا ، كما أوضح السيد سباركس. وقال “من المهم أن نفهم أن السبريد هو جزء واحد فقط من حساب الاحتمال”.

هذا غير مريح ، لكنه مهم: نظرًا لارتفاع التضخم وارتفاع العائدات ، فإن أسعار السندات التي تتحرك في الاتجاه المعاكس أقل بكثير من سندات الاستحقاق المماثلة في عام 2011. مع انخفاض الأسعار اليوم ، يكون احتمال التخلف عن السداد أقل مما كان عليه في 2011 ، على الرغم من أن هوامش المبادلة أوسع.

باختصار ، يقول سوق مقايضة التخلف عن سداد الائتمان إن المستثمرين يجب أن يقلقوا بشأن حالات التخلف عن السداد – لكنهم ربما لا يحتاجون إلى القلق كثيرًا ، على الأقل ليس بعد.

أعطى سوق أبسط وأصغر احتمالية أكبر للتخلف عن السداد ، حوالي 10 في المائة. هذا هو كلشي سوق التنبؤ. أخبرني طارق منصور ، مؤسس Kalshi ، أن سوقه يعكس “مناظر الشارع الرئيسي ، وليس فقط وول ستريت ، وهو كل ما تحصل عليه من سوق مقايضة التخلف عن السداد”.

يطرح كالشي سؤالاً بسيطاً: هل تتخلف الولايات المتحدة عن سداد ديونها بنهاية السنة التقويمية؟ مقابل رسوم رمزية ، يمكن لأي شخص المراهنة على “عقد الحدث” هذا. يتمتع Kalshi بسجل جيد في التنبؤ بالتضخم وأسعار الفائدة وأجد بياناته مثيرة للاهتمام ، وإن لم تكن الكلمة الأخيرة.

ما هو الاحتمال الحقيقي لتخلف الولايات المتحدة عن سداد ديون؟ بالنظر إلى التاريخ الحديث ، أود أن أقول ببساطة إنه على الرغم من أن احتمالية وقوع كارثة كبرى منخفضة للغاية ، إلا أنها عالية بما يكفي للاستعداد لها.

احتفظ بالكثير من النقود في أماكن آمنة في حالة حدوث اضطراب ، لكنني أستثمر على المدى الطويل. بكل الوسائل ، لا داعي للذعر إذا انخفض سوق الأسهم بشكل حاد. قد تكون حتى فرصة شراء حيث ارتفعت الأسهم دائمًا بعد مخاوف من سقف الديون السابقة.

مع أي حظ ، سيتم التوصل إلى اتفاق في واشنطن وستصبح هذه المخاوف موضع نقاش. دعونا نأمل ألا تكون هناك حاجة لفصل جديد في تاريخ الاختلال الوظيفي السياسي.

اترك تعليقاً

لن يتم نشر عنوان بريدك الإلكتروني. الحقول الإلزامية مشار إليها بـ *