أناكان ر بضعة أشهر متوترة لاقتصادات الغرب. أولاً جاءت الأزمة المزعجة في القطاع المصرفي. ثم جاءت الاحتمالية التي لم يتم حلها بعد بشأن تخلف حكومة الولايات المتحدة عن سداد ديونها التي يفترض أنها خالية من المخاطر. يشعر الكثيرون الآن بالقلق بشأن ما تكمن فيه الأخطار الخفية الأخرى.
مجال القلق المفهوم هو الديون الكبيرة التي تراكمت على الشركات غير المالية في العقود الأخيرة بفضل أسعار الفائدة المنخفضة. منذ عام 2000 ، نمت ديون الشركات غير المالية في جميع أنحاء أمريكا وأوروبا من 12.7 تريليون دولار إلى 38.1 تريليون دولار ، حيث ارتفعت من 68٪ إلى 90٪ من إجماليها. الناتج المحلي الإجمالي. والخبر السار هو أن الأرباح القوية والديون ذات السعر الثابت تعني أن احتمال وقوع كارثة تغذيها ديون الشركات في الغرب أمر قاتم بشكل يبعث على الاطمئنان في الوقت الحالي. النبأ السيئ هو أن الشركات سوف تستيقظ قريبًا على مخلفات الديون المؤلمة التي ستحد من خياراتها لسنوات قادمة.
أثبتت كومة ديون الشركات الغربية حتى الآن أنها أقل هشاشة مما كان يخشى الكثير. على جانبي المحيط الأطلسي ، يُعتبر ما يقرب من ثلث الديون التي تغطيها وكالات التصنيف الائتماني درجة مضاربة ، ولا يُعرف عنها بشكل خيري بالخردة ، مع وجود احتمالات غير واضحة للسداد. يظل المعدل القياسي لهذه الديون عند مستوى مريح بنسبة 3٪ في كل من أمريكا وأوروبا (انظر الرسم البياني 1). كما انعكست القفزة الحادة في خفض التصنيف الائتماني في حقبة الوباء من درجة الاستثمار المشجعة إلى المضاربة إلى حد كبير.
تفسير المرونة ذو شقين. أولا ، ربح الشركة أفضل مما كان متوقعا. وفق الإيكونوميستوفقًا للحسابات ، كانت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك وإطفاء الشركات غير المالية المدرجة في أمريكا وأوروبا أعلى بنسبة 32 ٪ في الربع الأخير من عام 2022 مقارنة بالفترة نفسها من عام 2019. ويرجع جزء من هذا إلى الأرباح الكبيرة في صناعة الطاقة ، ولكن ليس كلها. تجاوزت الشركات من سلسلة مطاعم الوجبات السريعة ، ماكدونالدز ، إلى شركة فورد لصناعة السيارات ، توقعات المحللين للأرباح في الربع الأول من هذا العام. نجحت شركة Procter & Gamble ، عملاق السلع الاستهلاكية ، وآخرون في حماية الأرباح من تضخم التكلفة عن طريق رفع الأسعار وخفض التكاليف. هناك الكثير من المال المتبقي لمواصلة دفع الفائدة.
عامل آخر هو هيكل ديون الشركة. في السنوات التي أعقبت الأزمة المالية 2007-2009 ، بدأت العديد من الشركات في اختيار الديون طويلة الأجل ذات السعر الثابت ، كما تلاحظ سافيتا سوبرامانيان من بنك أوف أمريكا. اليوم ، ثلاثة أرباع ديون الشركات غير المالية في أمريكا وأوروبا بسعر فائدة ثابت ، وفقًا لـ معوص وكالة تصنيف عالمية. خلقت أسعار الفائدة المتدنية للغاية في ذروة الوباء فرصة لتقييد الديون الرخيصة لسنوات عديدة. فقط ربع إجمالي كومة ديون الشركات الأمريكية والأوروبية سيحل موعد استحقاقها في السنوات الثلاث المقبلة (انظر الرسم البياني 2). يبلغ متوسط سعر القسيمة الذي يدفعه المصدرون فعليًا على سندات الشركات الأمريكية ذات الدرجة الاستثمارية 3.9٪ ، وهو أقل بكثير من عائد 5.3٪ الذي يحدده السوق حاليًا (انظر الرسم البياني 3). بالنسبة لسندات المضاربة ذات العائد المرتفع ، يبلغ متوسط سعر الكوبون 5.9٪ ، مقارنة بعائد السوق البالغ 8.4٪.
في صباح اليوم التالي
الأشياء المريحة. ومع ذلك ، سيكون من الحكمة للشركات ومستثمريها عدم التهاون أكثر من اللازم. الناتج المحلي الإجمالي يستمر النمو في أمريكا وأوروبا في التباطؤ. تظهر تقديرات المحللين أن إجمالي الأرباح الفصلية قد انخفض في الربع الأول من هذا العام للشركات غير المالية المدرجة في أمريكا وأوروبا. لا يزال الاحتياطي الفيدرالي ونظرائه الأوروبيون يرفعون أسعار الفائدة. في 3 أبريل ، أصدرت شركة Multi-Color Corporation ، وهي شركة أمريكية لتصنيع الملصقات ، سندات بقيمة 300 مليون دولار بمعدل قسيمة مرتفع يبلغ 9.5٪. تستخدم شركات مثل Carnival ، مشغل الرحلات البحرية ، الاحتياطيات النقدية التي تراكمت خلال الوباء لتأخير إعادة التمويل بمعدلات أعلى. يوجد عدد أقل وأقل من البيض في العش.
سيبدأ الضغط عند الطرف الأصغر لطيف الديون. وفقًا للبيانات ، فإن أقل من نصف ديون المضاربة في أمريكا وأوروبا لديها معدلات ثابتة معوص على الصعيد العالمي ، يقارن ذلك بخمسة أسداس للديون ذات التصنيف الاستثماري. يعتقد بنك جولدمان ساكس أن متوسط سعر القسيمة على قروض المضاربة ذات السعر العائم في أمريكا قفز بالفعل إلى 8.4٪ ، مرتفعًا من 4.8٪ قبل عام.
تميل الديون ذات السعر العائم إلى أن تكون سائدة بين الشركات الأكثر مديونية ، وهي شائعة بشكل خاص في الشركات المدعومة بأسهم خاصة متعطشة للديون (بي). على الرغم من أن بعض بي الأموال تحمي من ارتفاع أسعار الفائدة ، والضغط بدأ بالفعل. إفلاس بيوبحسب البيانات ، فإن عدد الشركات المملوكة لأمريكا في طريقه إلى الضعف مقارنة بالعام الماضي معوص عالميا. في 14 مايو ، أعلنت Envision Healthcare ، وهي شركة تقدم خدمات الأطباء للمستشفيات ، إفلاسها. KKR، عملاق الأسهم الخاصة ، دفعت 10 مليارات دولار للعمليات في 2018 ، بما في ذلك الديون. ومن المتوقع أن تخسر استثماراتها البالغة 3.5 مليار دولار.
سيؤدي ذلك إلى رحلة وعرة لصناديق التقاعد وشركات التأمين والصناديق الخيرية التي عهدت بالمال بي البارونات – ناهيك عن الممولين أنفسهم. لحسن الحظ ، من المرجح أن يكون التأثير على الاقتصاد الأوسع محدودًا. بي– وظفت الشركات المدعومة نحو 12 مليون عامل العام الماضي في أمريكا بحسب EY، شركة خدمات مهنية. الشركات المذكورة توظف 41 مليون.
في الواقع ، قد يكون تأثير ارتفاع أسعار الفائدة على الشركات الكبيرة المدرجة ، والتي تكون ديونها في الأساس استثماريًا ، هو التأثير الأكبر لكل من المستثمرين والاقتصاد. ال معوص يمثل مؤشر 500 للشركات الأمريكية الكبرى 70٪ من العمالة و 76٪ من استثمار رأس المال و 83٪ من القيمة السوقية لجميع الشركات المدرجة في الدولة. مقابل ستوكس مؤشر 600 في أوروبا له وزن مماثل في منطقته.
في السنوات التي سبقت الوباء ، كانت الشركات غير المالية في هذه المؤشرات تنفق باستمرار أموالًا على استثمار رأس المال ومدفوعات المساهمين أكثر مما حققته من عملياتها ، وتم سد الفجوة بالديون (انظر الرسم البياني 4). ولكن إذا أرادوا تجنب حدوث انخفاض دائم في الربحية بسبب ارتفاع أسعار الفائدة ، فسيتعين عليهم البدء في سداد تلك الديون قريبًا. وفقًا لمستويات الديون الحالية ، فإن كل زيادة بنسبة نقطة مئوية في أسعار الفائدة ستقضي على ما يقرب من 4٪ من إجمالي أرباح هذه الشركات ، وفقًا لتقديراتنا.
لن يكون أمام العديد من الشركات خيار سوى خفض توزيعات الأرباح وإعادة شراء الأسهم ، مما يقلل من عوائد المستثمرين. سيكون هذا مؤلمًا بشكل خاص في القلب الروحي لرأسمالية المساهمين. ساعدت نسب المدفوعات المرتفعة في الأمريكتين – 63٪ من التدفق النقدي التشغيلي ، مقارنة بـ 41٪ في أوروبا – على زيادة أسعار الأسهم في الأرباح بشكل يتفوق على الأسواق الأخرى. فجأة ، أصبح اقتراض الأموال لتوزيعها على المساهمين أقل منطقية في عالم ترتفع فيه معدلات الفائدة ، كما يقول لطفي قروي من بنك جولدمان ساكس.
ستجد العديد من الشركات نفسها مجبرة على تقليص طموحاتها الاستثمارية. قامت شركات أشباه الموصلات التي تسبح في طاقتها الزائدة بالفعل بتقليص خطط الإنفاق. ديزني ، العملاق الإعلامي المثقل بالديون ، يقلص استثماراته في خدمات البث المباشر والمنتزهات الترفيهية. من إزالة الكربون إلى الأتمتة والذكاء الاصطناعي ، تواجه الشركات قائمة مهام مكلفة في العقد المقبل. قد يجدون أن طموحاتهم العظيمة في مثل هذه المناطق قد انحرفت عن مسارها بسبب الانغماس في الماضي. ستكون هذه أخبارًا سيئة ليس فقط لمستثمريها. ■
للبقاء على اطلاع بأحدث الأخبار في مجال الأعمال والتكنولوجيا ، اشترك في Bottom Line ، النشرة الإخبارية الأسبوعية الخاصة بالمشتركين فقط.
